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民生证券股份有限公司方竞,童秋涛近期对裕太微进行研究并发布了研究报告《深度报告：接口芯片龙头，数据浪潮汹涌》，本报告对裕太微给出买入评级，当前股价为216.7元。

裕太微(688515)　　立足以太网 PHY 芯片， 多维布局蓄势待发。 裕太微创立于 2017 年， 是国内以太网芯片龙头。公司以以太网 PHY 芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，营收飞速成长， 由 19 年的 132.62 万元迅速增长至 21 年的 2.54 亿元，CAGR 高达 1284.15%， 2022 年度依旧保持高增，营收 4.03 亿元， 同比增长58.61%。　　公司产品涵盖商规级、工规级、车规级等不同性能等级，下游领域拓展至信息通讯、汽车电子、工业控制、监控设备等多元场景， 按 22 年 H1 营收，工规级芯片占比 63.36%，商规级芯片占比 27.20%，车规级芯片占比 0.95%。 目前公司全力开拓布局车载芯片、交换芯片等新兴产品， 产品竞争力不断提升，逐步突围海外巨头所垄断市场。　　PHY 芯片应用场景多元，国产替代正当时。 随着以太网“万物互联” 的持续发展， PHY 芯片在下游应用领域的需求进一步扩大。 其中， 信息通讯、消费电子市场持续稳健增长，车载以太网未来有望助力 PHY 芯片市场快速腾飞。 据Mouser 预测，国内车载以太网芯片市场规模将从 2020 年的 23 亿元增长至2025 年的 293 亿元， CAGR 达到 66%，具备较强的成长性， 有望带领 PHY 市场强劲增长。 而目前看， 以太网物理层芯片仍主要为海外巨头厂商垄断， 2020 年博通、美满电子、德州仪器、高通、微芯和瑞昱几家龙头企业占据全球和中国大陆超过 90%的市场份额。 随着政策鼓励支持与国内厂商技术突破， 国内厂商有望切入原由海外厂商主导话语权的市场，抢占更大市场份额。　　产品研发步履不停，车载市场引领增量。 公司以本土市场需求为导向，多维拓展产品布局。 纵向来看， 裕太微将产品传输速率向更高层级延伸，攻关 2.5G 以上更高速率的 PHY 芯片，其中 2.5G 物理层产品已量产流片， 且 5G/10G 更高速率 PHY 芯片产品处于预研阶段； 横向来看， 裕太微始终以市场导向的眼光引领产品布局，不断开发车载以太网芯片， 百兆车载以太网芯片已出货， 车载千兆以太网物理层芯片已工程流片， 车规级芯片收入有望快速增长，另一方面，公司开发交换芯片、网关芯片等产品领域， 产品布局更为多元。　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.03/6.93/9.85 亿元，对应 PS 为 42/24/17 倍。考虑公司作为国内以太网物理层芯片稀缺标的，横向拓展交换芯片、网关芯片等，纵向推进 5G 以上更高速率 PHY 芯片研发，受益于国产替代趋势，未来成长可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示： 新产品研发不及预期的风险、 行业竞争加剧的风险、 下游市场需求增长不及预期的风险、 新股股价波动的风险

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为217.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕太微（688515）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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